融資租賃在我國得到了近十年高速的發(fā)展，無論是資產(chǎn)規(guī)模、公司數(shù)量、創(chuàng)新理念還是社會認(rèn)知程度都達(dá)到了新的高度。租賃業(yè)如何可持續(xù)發(fā)展、發(fā)展趨勢和方向等課題引起了越來越多租賃公司、租賃同仁的重視、關(guān)注和思考。遠(yuǎn)東租賃提出租賃2.0，李思明總經(jīng)理提出租賃+，不少公司提出了產(chǎn)融結(jié)合、租賃與投資相結(jié)合、租賃與資產(chǎn)管理相結(jié)合的經(jīng)營思路和業(yè)務(wù)定位。

　　租賃是資產(chǎn)融資，因此重視租賃資產(chǎn)管理既是租賃經(jīng)營的內(nèi)在要求，又是租賃價值鏈延伸、服務(wù)延伸、樹立特色的可用武之地。

　　租賃資產(chǎn)管理可以分成幾個不同的層面、不同的維度，內(nèi)容廣泛、角度多元。希望通過初步梳理分析，拋磚引玉，共同討論。

　　一、租賃資產(chǎn)的分類

　　1、 由租賃物組成的基礎(chǔ)資產(chǎn)

? 租賃物的選擇環(huán)節(jié)：應(yīng)考慮租賃物的通用性、保值性、先進(jìn)性、適用性、變現(xiàn)能力等；
       ? 購買環(huán)節(jié)：涉及租賃物詢價、價格和價值、采購合同條款、付款條款、交貨、驗收等；
       ? 租后管理和確權(quán)：涉及標(biāo)識、登記、抵押、保險、維護(hù)、管理、監(jiān)控、服務(wù)等；
       ? 處置：對企業(yè)的重要程度、余值、二手市場、租賃物生命周期價值曲線、留購、出售、續(xù)租等；
       ? 租賃物本身的產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力、再融資能力等。

　　這也可以說是租賃的資產(chǎn)端，它是租賃資產(chǎn)管理的基礎(chǔ)和起點。前三個環(huán)節(jié)各租賃公司都非常重視，因為租賃是資產(chǎn)融資。而后面二個方面相對研究不夠、重視不足，也因為市場的成熟、專業(yè)化的深入有一個過程，因而租賃特點和比較優(yōu)勢還沒能充分展現(xiàn)。同時這又給租賃的發(fā)展帶來巨大的動力和空間。

　　重視租賃物，是租賃與銀行信貸的差異之一。能有效地管理租賃物就可以更好的控制風(fēng)險，也可以利用租賃物實現(xiàn)融資，飛機(jī)、汽車、火車等本身就應(yīng)該也可以發(fā)揮其再融資能力。

　　不同租賃物有不同的要求、辦法和措施，如飛機(jī)和汽車相比管理難度相差很大。

　　這里舉幾個例子：

　　例1：引用租賃專家王佳林先生的微信：

　　“上世紀(jì)90年代，我剛到GECAS時，正是GECapital收購GPA后不久，還在磨合期，當(dāng)時GECAS一百多號人中很大一部分都是GPA過來的人，都是航空及航空租賃業(yè)界的頂級專家。我也見過幾次Tony Ryan，那位傳奇式的GPA的創(chuàng)始人。90年代初，GPA在其最鼎盛的時期突然倒閉，固然如文章中所說“流動性危機(jī)加之IPO失利”，但其最根本的原因是他們對當(dāng)時全球航空市場的發(fā)展走勢做了一個預(yù)判、打了一個大賭：他們根據(jù)他們自己“最專業(yè)的判斷”，認(rèn)為航空市場將要大幅增長，所以他們抓住“機(jī)會”“賭了一把”，提前與波音等飛機(jī)制造公司簽訂了大批新飛機(jī)的訂單。但是他們的預(yù)判與實際發(fā)生的情況有一個小小的時間差 -- 早了幾年，當(dāng)新飛機(jī)要按合同交貨時，全球航空市場沒有上行，反而下降，飛機(jī)租不出去，又賣不掉。GPA最終陷入流動性危機(jī)，IPO又不成，所以違約破產(chǎn)，賣給了GE Capital。

　　GE Capital當(dāng)時真是做了一筆極好的生意，只以白菜價收購了GPA團(tuán)隊，但沒有購買其飛機(jī)資產(chǎn)，而是管理這些飛機(jī)資產(chǎn)，并收管理費。GPA的專業(yè)團(tuán)隊，加上從GE Capital Structured Finance過來的航空租賃小團(tuán)隊，構(gòu)成了后來的GECAS團(tuán)隊。

　　GECAS接著再打同樣的賭（這次是GPA的人和GE Capital的人一起賭），他們還是賭全球航空市場將要上漲，GECAS又預(yù)定了大批新機(jī)位。結(jié)果GECAS的預(yù)判完全正確，后來那幾年掙了很多錢，甚至新飛機(jī)交貨時，不去租賃啦，倒手就賣掉，就掙錢，因為那時各個航空公司都要發(fā)展，都要飛機(jī)。

　　一段本人在GECapital十年的小插曲。

　　往事不堪回首。那時GE還是杰克韋爾奇時代，GECapital一直是發(fā)展發(fā)展、買買買；現(xiàn)在是杰夫伊梅爾時代，他把GE Capital都賣掉了，除了GECAS。可見融資租賃企業(yè)行業(yè)專業(yè)性的重要性：正和反的例子都在同一家同一處發(fā)生。”
例2：李思明總經(jīng)理介紹：GE汽車租賃公司，因為殘值估計高了幾個百分點，設(shè)計殘值35%，實際為30%。造成嚴(yán)重虧損5億美元，結(jié)果被迫將此資產(chǎn)全部出售。

　　2、 由租賃公司的應(yīng)收租賃款集合而成

　　這也可以說是租賃的負(fù)債端。我們常說的租賃資產(chǎn)證券化、ABN、PRE-ABS、保理融資、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、不良資產(chǎn)中的租賃資產(chǎn)基本上是從這個概念出發(fā)點。單從此視角來定義租賃資產(chǎn)管理是不全面的，這更多的是租賃資產(chǎn)管理的融資和再融資。

　　我們現(xiàn)在的租賃資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)，比較少考慮租賃物本身的價值、現(xiàn)金流和抗風(fēng)險能力，更多考慮出租人、承租人或擔(dān)保人的信用評級。

　　3、 上述二項組合而成----租賃資產(chǎn)組合管理

　　包括種類（資產(chǎn)種類、租賃種類、行業(yè)分布）、租賃物價值、期限、折舊、成本、負(fù)債結(jié)構(gòu)、頭寸管理、稅收、利潤、規(guī)模、經(jīng)濟(jì)周期、融資的匹配等等。
因此租賃資產(chǎn)管理不但有租賃基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理，也有融資和再融資的管理，還有租賃資產(chǎn)的組合管理——組合與拆分、買進(jìn)與賣出等，相互構(gòu)成一個有機(jī)的整體。我們在這方面的研究還很少，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了租賃業(yè)快速發(fā)展的需要。租賃資產(chǎn)組合管理涉及租賃的本質(zhì)特征、租賃的發(fā)展動因、租賃的功能和優(yōu)勢發(fā)揮等等。

　　二、學(xué)習(xí)《租賃資產(chǎn)組合管理》心得

　　本書從風(fēng)險及定價、利潤和回報、組合管理三大部分來介紹如何認(rèn)識租賃、如何提高回報并控制風(fēng)險。它把收益、信用、租賃物價值、解約價值、稅收、折舊、風(fēng)險、現(xiàn)金流及其組合管理都量化了，值得好好學(xué)習(xí)。但我們在實踐中，缺乏數(shù)據(jù)積累和來源，市場環(huán)境又不同，因此不能簡單照搬，也無法照搬。

　　然而其思想和方法、趨勢和方向，值得我們認(rèn)真思考、借鑒、掌握和利用。從而使我國的租賃業(yè)進(jìn)入新的、更高的發(fā)展階段。

　　1、租賃對于出租人的吸引力：

? 租金收入帶來的定期現(xiàn)金流；
       ? 租賃結(jié)束時，銷售租賃物獲得收益的前景；
       ? 租賃物折舊帶來的稅收好處；
       ? 通過創(chuàng)新性的財務(wù)結(jié)構(gòu)，可以進(jìn)一步提高租賃的價值。
       我們現(xiàn)在大部分開展是融資租賃業(yè)務(wù)，因此得到大多數(shù)也只是第一項的收益，后幾項的收益要通過經(jīng)營性租賃和組合管理來獲得。
       2、決定租金的五個因素：
       ? 租賃物當(dāng)前的價值，及租賃結(jié)束時可能的價值；
       ? 承租人停止支付租金的可能性；
       ? 租賃物折舊可帶來的價值；
       ? 出租人借款購買租賃物的成本；
       ? 出租人需要收取的費用和留做儲備的數(shù)額，以足夠應(yīng)付前述四種因素出現(xiàn)估計錯誤時可能導(dǎo)致的風(fēng)險。

　　總的來說，更多的是看租賃物的價值，是資產(chǎn)定價和風(fēng)險定價，而我們更多的是以資金成本定價為主。由于存在折舊的稅收優(yōu)惠和租賃物在租賃期末的價值，因此租金支付額通常低于類似貸款的利息和本金的支付額，從而形成租賃自己的競爭力。

　　3、租賃現(xiàn)金流：

　　通過對購買成本、殘值、租金、稅前現(xiàn)金流、折舊、應(yīng)稅收入、稅金、稅后現(xiàn)金流、會計收入、解約價值的分析和計算，了解各階段的現(xiàn)金流以及各因素特別是折舊對它的影響。

　　折舊的稅收好處是杠桿租賃的驅(qū)動力。

　　4、影響租賃物將來價值的因素：

　　由商業(yè)循環(huán)周期的影響、需求因素、價格變動、通貨膨脹、政策因素、二級市場、租賃物對承租人的重要性、租賃合約本身（如歸還條件）等因素組成。

　　出租人對租賃物對承租人的重要性判斷方法：

       ? 出租人的歷史記錄和數(shù)據(jù)
       ? 考察承租人的收入結(jié)構(gòu)
       ? 租賃物在承租人業(yè)務(wù)中使用的情況
       ? 生產(chǎn)者價格指數(shù)
       ? 公開來源數(shù)據(jù)——例如：Dove Bid,IronSolutions，Rail Solutions和Avitas.

　　目前，我們最缺少的正是這些數(shù)據(jù)的積累和來源。從而也制約了我們經(jīng)營性租賃的開展

　　5、衡量租賃物風(fēng)險的依據(jù)：

　　在租賃的不同階段，通常有三個標(biāo)準(zhǔn)：賬面價值、市場公允價值 、歷史銷售價值。這也需要數(shù)據(jù)的積累和來源。

　　6、租賃的信用風(fēng)險

　　與其他大部分金融工具相比，租賃的信用風(fēng)險有所不同：

       ? 期限更長
       ? 信用風(fēng)險會隨著時間而改變
       ? 不同租賃合同之間的信用風(fēng)險不同
       ? 租金流的不同結(jié)構(gòu)也會影響租賃的信用風(fēng)險
       7、信用風(fēng)險估計模型：
       ? 違約概率
       ? 信用遷移
       ? 回收額
       ? 以上三者的波動率

　　幾乎所有的信用遷移運動都是向下的，即違約概率傾向于上升。

　　之所以要預(yù)測回收額，一方面有助于出租人明確在訂立租賃合同時應(yīng)怎樣更好地設(shè)定條款；另一方面也使出租人清楚當(dāng)違約發(fā)生時應(yīng)采取什么措施將風(fēng)險降到最低。

　　歷史數(shù)據(jù)：穆迪投資者服務(wù)公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾都會發(fā)布關(guān)于違約概率的歷史數(shù)據(jù)。這些信息按照不同年份以及承租人的信用評級和其所在行業(yè)進(jìn)行分類。

　　8、風(fēng)險定價路徑：

　　運用租賃物風(fēng)險、違約概率、信用遷移、破產(chǎn)概率、合同終止概率和違約損失計算出損失額，從而定價。有很多現(xiàn)成的程序可以計算。

　　9、稅收風(fēng)險：

　　美國在過去的56年里，聯(lián)邦的公司所得稅稅率只變化了11次。（總的趨勢是下調(diào)。）

　　由于出租人提折舊，使稅收的現(xiàn)值大大低于總應(yīng)稅額。

　　“如果現(xiàn)實中沒有稅收的話。可能也會存在租賃，但絕不會有現(xiàn)在這么多。出租人擁有租賃物，根據(jù)稅法的規(guī)定，租賃物折舊金額可以減少其應(yīng)稅收入。這就使得出租人可以大幅節(jié)省稅收支出，節(jié)省下來的部分出租人通常會與承租人分享，使雙方受益。”

　　這是租賃很大的優(yōu)勢和特色。

　　10、租賃合約中的期權(quán)：

　　三種可量化的而且對出租人而言可能是機(jī)會的期權(quán)類型：

       ? 早期買斷期權(quán)：指定時間指定價格；
       ? 購買期權(quán)：公允市場價值或固定價格；
       ? 續(xù)訂期權(quán)：公允市場租金、固定租金以及續(xù)訂加購買。

　　在融資租賃中一般只收取簡單的名義貨價。期權(quán)的價值會影響出租人的收益。可能是出租人的利潤來源，也可能是風(fēng)險點。

　　11、租賃合約的利潤：

　　對應(yīng)信用風(fēng)險、租賃物風(fēng)險、稅務(wù)風(fēng)險，對每個租賃合約分別計算出每個年度的信用回報、租賃物收益補(bǔ)償、稅務(wù)現(xiàn)金流。對應(yīng)的回報貢獻(xiàn)度有大有小、有正有負(fù)。

　　對組成要素的風(fēng)險和回報拆開分析后，可通過將租賃合約賣給其他出租人來獲得收益；或滿足現(xiàn)有客戶的要求，賣出一部分，新做一部分。

　　了解租賃合約中各要素的風(fēng)險與收益的對應(yīng)關(guān)系，可以針對性地采取措施。如果可以針對性地降低風(fēng)險或提高收益，出租人就沒有必要因個別風(fēng)險或收益要素而放棄整個租賃合約。

　　12、租賃組合的多元化：

       ? 不同的租賃合約
       ? 不同的租賃物類型
       ? 不同的經(jīng)濟(jì)周期
       ? 不同時期的稅務(wù)收益和稅務(wù)支付
       ? 不同的區(qū)域

　　不同的兩份租賃資產(chǎn)會產(chǎn)生正向或反向的相互作用。一定的分散（離散）對出租人有好處。租賃組合的多元化可降低其組合的整體風(fēng)險，從而減少了用于緩沖風(fēng)險的資本數(shù)額，并且提高了租賃業(yè)務(wù)的回報水平。

　　13、因子分析：

　　通過因子分析的四個步驟，判別承租人及相關(guān)租賃合約的趨勢：

       ? 確定資產(chǎn)組合中的主要行業(yè)組別
       ? 列出每個組中的重要承租人
       ? 確定最重要的可能影響收入與成本的因素
       ? 分析市場價格和指數(shù)與這些因素之間的關(guān)系

　　因子分析是評估承租人信用風(fēng)險的新視角，通過對相關(guān)價格、因素及走勢進(jìn)行跟蹤、分析，提前做出評估和預(yù)警。

　　14、資產(chǎn)組合風(fēng)險和收益：

　　租賃資產(chǎn)組合模型的設(shè)計目的：

       ? 對整個租賃資產(chǎn)組合在信用、租賃物以及稅收方面所存在的風(fēng)險加以匯總和計算，從而對租賃資產(chǎn)組合的組織、整合以及二級市場操作進(jìn)行指導(dǎo)；
       ? 確定在租賃資產(chǎn)組合中與每個租賃資產(chǎn)相對應(yīng)的風(fēng)險和收益，通過設(shè)計相應(yīng)的激勵措施，引導(dǎo)資產(chǎn)組合的發(fā)起；
       ? 針對租賃資產(chǎn)組合中各部分的構(gòu)成進(jìn)行比較和評價；
       ? 根據(jù)不同租賃資產(chǎn)組合的多元化差異，通過評估不同承租人和不同租賃物類型所產(chǎn)生的效應(yīng)，正確引導(dǎo)資金分配（投向）；
       ? 分別以租賃資產(chǎn)組合的總風(fēng)險和組合中單獨租賃資產(chǎn)為基礎(chǔ)，進(jìn)行對沖操作；
       ? 基于租賃資產(chǎn)組合中的租賃物的整個生命周期，針對上述所有方面進(jìn)行綜合考慮。

　　簡而言之，通過設(shè)計可以降低資金成本，增加新的租賃資產(chǎn)的收益，衡量掉期收益，進(jìn)一步優(yōu)化組合。

　　15、租賃資產(chǎn)組合對沖：

　　主要針對信用和租賃物二種風(fēng)險，解決之道便是從金融、保險等市場尋找工具，以此降低風(fēng)險、增加收益。

　　信用風(fēng)險

       ? 信用違約掉期（如保險）
       ? 因素對沖（如利率、匯率等）
       租賃物風(fēng)險
       ? 預(yù)售遠(yuǎn)期交割的租賃物 （已租租賃物找到期買家）
       ? 出售未來購買租賃物的權(quán)利 （期權(quán)）
       ? 轉(zhuǎn)售協(xié)議（賣給另外一個出租人）
       ? 購買殘值保險
       ? 廠商/供應(yīng)商回購

　　16、租賃資產(chǎn)組合的基本原則：

       ? 長期盈利和生存的關(guān)鍵因素包括經(jīng)濟(jì)回報、風(fēng)險以及二者的關(guān)系；
       ? 出租人需要理解租賃交易在整個生命周期內(nèi)的風(fēng)險并對其進(jìn)行量化考核，以獲得一個具有良好定價和結(jié)構(gòu)的租賃，這樣的租賃能帶來更高的利潤水平；
       ? 管理者需要理解租賃資產(chǎn)組合的風(fēng)險和回報并對其進(jìn)行量化考核。這樣，他會清楚自己想要購買哪種租賃、持有哪種租賃以及出售哪種租賃；
       ? 每一份出租人發(fā)起的租賃都應(yīng)該能夠在兩個市場中的一個進(jìn)行出售——納入自己的組合或賣給更大的投資市場（其他的出租人、銀行、共同基金）；
       ? 制定的租賃資產(chǎn)組合戰(zhàn)略需要依靠一個團(tuán)隊來實施。

　　簡而言之，租賃資產(chǎn)組合管理的基本原則是承擔(dān)風(fēng)險、贏得回報，追求收益/風(fēng)險比率最大化。也就是說，通過對組合模式的定量分析、計算，平衡風(fēng)險與收益，然后對資產(chǎn)組合進(jìn)行有效的管理，發(fā)起、買入賣出、對沖及優(yōu)化。

　　要做到這一點需要專業(yè)化的業(yè)務(wù)定位和大量的數(shù)據(jù)積累。

　　總之，只有有效地管理好租賃資產(chǎn)，才能更好地發(fā)揮租賃的功能和優(yōu)勢，從而體現(xiàn)與其他金融產(chǎn)品的差異性，以此形成如批發(fā)零售等的合作關(guān)系；才能通過各種形式的ABS,與資本市場、資金市場相結(jié)合；并通過租賃資產(chǎn)組合管理降低風(fēng)險，提高收益，增加流動性，減少資本的約束。為租賃業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。