市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將在本次議息會(huì)議上宣布年內(nèi)第三次降息，但后續(xù)路徑則分歧明顯。

為期兩天的美聯(lián)儲10月議息會(huì)議已經(jīng)開幕。受貿(mào)易形勢回暖和全球央行寬松預(yù)期提振，美國股市再次回到歷史高位，資本市場已經(jīng)將降息納入估價(jià)之中，而對于12月及后續(xù)政策預(yù)期，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)存在明顯分歧，與7月和9月兩次會(huì)議相比，本月政策聲明的不確定性更加明顯。

經(jīng)濟(jì)下行壓力大，利率三連降幾無懸念

今年以來，全球經(jīng)濟(jì)放緩趨勢愈加明顯，國際貨幣基金組織IMF在10月15日發(fā)表的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中警告稱，由于貿(mào)易壁壘上升和地緣政治緊張局勢加劇，今年世界經(jīng)濟(jì)增速將降至3%，這也是近10年來最慢的增速。

近期美國經(jīng)濟(jì)也開始表現(xiàn)出掙扎的跡象，占全美GDP 12%的制造業(yè)徘徊于榮枯分界線，企業(yè)資本開支明顯降速，由此引發(fā)的擔(dān)憂情緒開始向服務(wù)業(yè)和消費(fèi)蔓延。美國9月ISM非制造業(yè)PMI指數(shù)大幅回落至52.6，在服務(wù)業(yè)18個(gè)行業(yè)中，包括房地產(chǎn)、批發(fā)貿(mào)易和教育服務(wù)業(yè)等四個(gè)行業(yè)已經(jīng)陷入萎縮狀態(tài)。而作為消費(fèi)支出的風(fēng)向標(biāo)，美國9月零售銷售意外環(huán)比回落0.3%，同時(shí)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)從年內(nèi)高位震蕩回落，顯示出外界對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂情緒。

二季度，美國GDP增速已經(jīng)回落至2%，創(chuàng)近兩年新低。目前機(jī)構(gòu)普遍將三季度美國經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下調(diào)，紐約聯(lián)儲預(yù)期為1.91%，較9月末的預(yù)測下修0.33個(gè)百分點(diǎn)，亞特蘭大聯(lián)儲預(yù)期為1.76%，較上月高點(diǎn)回落0.35個(gè)百分點(diǎn)。紐約梅隆相對悲觀，該行預(yù)測美國三季度經(jīng)濟(jì)增速僅為1.5%，且四季度經(jīng)濟(jì)放緩壓力或有增無減。

美銀美林下調(diào)美國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期

此外，美聯(lián)儲最關(guān)注的就業(yè)和通脹也面臨挑戰(zhàn)。雖然美國失業(yè)率處于近50年低位，今年以來新增就業(yè)人數(shù)均值持續(xù)走低。受通用汽車罷工事件影響，10月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告前景堪憂。同時(shí)勞動(dòng)力市場接近充分就業(yè)的情況下薪資增速卻有所放緩，對通脹回升形成壓力，紐約聯(lián)儲上周公布的未來三年通脹預(yù)期水平已經(jīng)降至有記錄以來最低點(diǎn)，這料將引起美聯(lián)儲的密切關(guān)注。

荷蘭國際集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家奈特利（JamesKnightley）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，面對有所惡化的經(jīng)濟(jì)形勢和疲軟的通脹預(yù)期，美聯(lián)儲本月應(yīng)該會(huì)繼續(xù)降息，這不僅可以降低融資成本，也可以緩解美元持續(xù)走高對企業(yè)海外業(yè)務(wù)的壓力。目前美國經(jīng)濟(jì)面臨加速放緩的壓力，因此美聯(lián)儲必須有所行動(dòng)。

當(dāng)記者問及如何看待有美聯(lián)儲官員提到降低利率可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱及債務(wù)情況惡化的擔(dān)憂時(shí)，奈特利認(rèn)為金融危機(jī)以來美國金融體系抗風(fēng)險(xiǎn)能力不斷上升，從最新的美聯(lián)儲壓力測試看機(jī)構(gòu)資本金等指標(biāo)整體表現(xiàn)良好，風(fēng)控體系升級應(yīng)足以有效防范類似于次貸危機(jī)等事件發(fā)生。

降息小周期終點(diǎn)臨近？未來數(shù)據(jù)成關(guān)鍵

隨著中美第十三輪高級別經(jīng)貿(mào)磋商結(jié)束，全球貿(mào)易形勢有所好轉(zhuǎn)，加之地域政治風(fēng)險(xiǎn)有所緩解，英國硬脫歐擔(dān)憂解除，投資者避險(xiǎn)情緒得到明顯改善，這些外部條件為全球股市近期的良好表現(xiàn)保駕護(hù)航。近兩個(gè)月來，包括歐央行在內(nèi)的多國央行陸續(xù)宣布推出刺激政策，市場對于美聯(lián)儲未來的政策預(yù)期同樣充滿期待。然而CME利率觀察工具顯示，雖然交易員預(yù)測美聯(lián)儲明天降息25個(gè)基點(diǎn)的概率接近98%，但12月降息的概率僅為22%，美聯(lián)儲進(jìn)一步寬松的預(yù)期并不明朗。

事實(shí)上，9月美聯(lián)儲會(huì)議紀(jì)要就顯示出決策者的觀點(diǎn)分歧，點(diǎn)陣圖顯示，17位委員中僅有7位預(yù)計(jì)年內(nèi)將繼續(xù)降息。雖然經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)已變得更加明顯，部分票委希望美聯(lián)儲就何時(shí)結(jié)束應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)措施提供更清晰的信息。從美聯(lián)儲官員近期的表態(tài)分析，多數(shù)人傾向于在第三次降息后采取觀望態(tài)度。

兩周前，美聯(lián)儲副主席克拉里達(dá)表達(dá)了自己在貨幣政策方面的一些關(guān)鍵原則，即貨幣政策沒有既定路徑，委員會(huì)將在每次會(huì)議上評估經(jīng)濟(jì)前景以及潛在風(fēng)險(xiǎn)，并采取適當(dāng)行動(dòng)以維持增長、強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場以及通脹率實(shí)現(xiàn)對稱的2%目標(biāo)，強(qiáng)調(diào)政策將取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，他的觀點(diǎn)與鮑威爾和紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯的最新表態(tài)相互呼應(yīng)，這些很可能將成為未來政策會(huì)議的主基調(diào)。

美聯(lián)儲政策聲明將近兩次降息稱為“保險(xiǎn)式降息”，鮑威爾此前已多次提及1995年和1998年美聯(lián)儲為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)停滯而推出的小降息周期，作為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)沖擊的政策行動(dòng)參考?？紤]到貨幣政策運(yùn)行的滯后性，評估政策對經(jīng)濟(jì)的影響效果需要時(shí)間。

對于美聯(lián)儲是否會(huì)釋放進(jìn)一步降息的信號，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)分歧明顯。高盛和巴克萊預(yù)計(jì)10月降息將是本輪周期的結(jié)束，未來聯(lián)邦基準(zhǔn)利率將在該水平維持一段時(shí)間。高盛研報(bào)預(yù)計(jì)鮑威爾的表態(tài)將偏強(qiáng)硬，美聯(lián)儲或?qū)⒃谄渎暶髦姓{(diào)整一些措辭，以暗示今年的第三次降息將完成所謂的“周期中調(diào)整”，削弱寬松基調(diào)以評估降息效果。鮑威爾會(huì)重申經(jīng)濟(jì)前景樂觀，但保留強(qiáng)調(diào)依賴數(shù)據(jù)以及在前景惡化時(shí)迅速做出反應(yīng)的能力的說法。

渣打則預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在10月和12月連續(xù)降息，該行在研報(bào)中指出經(jīng)濟(jì)增長放慢的跡象及溫和的通脹預(yù)期為降息提供了條件，而企業(yè)邊際利潤下滑及消費(fèi)者開支增幅放緩則應(yīng)該讓美聯(lián)儲引起警惕。如果經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)乏力，12月降息概率將難以避免。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Ben Schwartz）向第一財(cái)經(jīng)記者表示，他認(rèn)為12月降息的概率不容忽視，從目前的情況看美國，乃至全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期改善的可能性不大，維持寬松的政策預(yù)期依然有必要，因此保留選擇權(quán)比直接關(guān)閉降息大門更有意義。

施瓦茨認(rèn)為，現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與上世紀(jì)90年代很相似，全球經(jīng)濟(jì)面臨放緩壓力，且危機(jī)四伏，美聯(lián)儲需要通過降息避免經(jīng)濟(jì)受到拖累。未來貿(mào)易因素依然是重中之重，貨幣政策也許并不足以解決由此對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的巨大沖擊。

從目前逐步深入的美股財(cái)報(bào)季看，美國經(jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)進(jìn)一步惡化的趨勢。金融研究公司Sentieo在統(tǒng)計(jì)了近200家標(biāo)普500指數(shù)成分股企業(yè)財(cái)報(bào)電話會(huì)議后發(fā)現(xiàn)，只有32家公司提到了經(jīng)濟(jì)衰退，銀行業(yè)、信用卡企業(yè)普遍對美國經(jīng)濟(jì)支柱消費(fèi)表達(dá)出相對樂觀的情緒。CFRAResearch首席投資策略師斯托威爾（Sam Stovall）認(rèn)為，目前外界對經(jīng)濟(jì)的看法逐步從“衰退”轉(zhuǎn)變?yōu)椤熬徛€(wěn)定的增長”，說明經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張軌跡可能會(huì)有所下降，但出現(xiàn)衰退的概率很低。